小熊电器(002959)四季报收入维持高增速，业绩弹性超市场预期

小熊电器(002959)四季报收入维持高增速，业绩弹性超市场预期 发布时间：2020-02-26 08:39:44，阅读次数：227 [优化][原稿] 更多

发布2019年业绩快报，全年实现营业总收入26.92亿元，同比增31.92%；归母净利润2.60亿元，同比增长40.08%。净利润率为9.65%，同比提升0.56pct。

其中q4实现营业总收入9.71亿元，同比增34.30%；归母净利润0.92万元，同比增长39.43%。净利润率为9.47%，同比提升0.31pct。

一、营收端维持高速增长，大单品表现稳健

小家电市场景气度偏弱背景下，公司保持高速增长。公司全年收入增速为31.92%，其中单四季度收入增速为34.30%，在小家电行业压力较大、增速放缓的2019年仍保持高速增长实属不易。据淘宝数据显示，10-12月份小熊电器全淘宝口径销量增速为18.91%、40.90%、31.94%，公司上市后品牌效应和行业地位大幅提振，今年前三季度将依然受益于品牌效应低基数红利，有望持续保持高速增长。

养生壶作为公司大单品依旧保持高速增长。据奥维云网数据显示，全年养生壶行业线上销量1383万(养生壶主要份额在线上)，同比增长21.87%。小熊线上保持约28%的市占率，充分享受创意小家电中大单品的行业红利，目前市场规模约20亿，类似产品热水壶市场规模约60亿，行业空间较大。

二、边际成本不断改善，业绩弹性持续释放

2019年全年净利润率为9.65%，同比提升0.56pct。其中19q4净利润率为9.47%，同比提升0.31pct。盈利能力的大幅提高其中主要来源于成本端原材料价格的改善。

原材料方面，塑料、包材、玻璃的价格波动对成本影响相对较大。其中，塑料价格变动与公司采购成本高度相关。2018年以来塑料价格不断下降，2019年q4塑料价格同比下滑9.97%，利润端持续受益。

包材的主要成分为瓦楞纸，自2018年6月份瓦楞纸价格不断走低，2019年q4瓦楞纸价格同比下滑11.33%。

塑料、玻璃、包材采购额占收入(2018年口径)比例分别为7.49%、3.00%、5.09%，2019q4三种材料价格同比-9.97%、2.60%、-11.33%，对利润率的边际影响分别为-0.75%、0.08%、-0.58%(塑料的占比较高且历史上价格走势与公司采购成本高度相关)，整体对利润率的影响区间约为0.75-1.25pct，对应19q4净利润率9.47%，成本端带来的业绩弹性约提振7.9%-13.2%。

三、高新技术企业认证，所得税红利凸显

业绩提振的另一大要素是企业所得税的改善。19年5月公司取得高新技术认证，所得税率由25%调整至15%，对于2018年业绩已进行追溯调整(报表体现为22.29%)。由业绩快报推测，公司2019年企业所得税率约20%，19q4税率约16%(历史上四季度税率均低于全年)。2019年全年由企业所得税改善带来的业绩弹性约为2.95%。中期公司企业所得税有望收敛于15%(此愿景需小熊子公司同样获得优惠税率)，税率带来的业绩弹性仍有6.25%的成长空间。

四、品类丰富度不断提升，布局婴童、个护领域

小熊保持产品不断更新迭代，品类丰富度稳步提高，小家电行业长期增长核心即品类丰富度的提高，小熊在研发和新品推广不仅有数量保证，还有质量支撑。

中长期公司增长主要依赖品类扩张，从厨小电到婴童、个护系列。根据小熊官方商城产品列表，个护产品包括烘干机、电风扇吸尘器等。婴童方面包括辅食机、温奶器等，婴童产品天然与女性高度关联，小熊粉丝中大部分以年轻女性为主，从原有产品向婴童的导流更顺畅更精准，中期有望直接受益于母婴市场红利。

快速的市场响应和优质创意是公司增长的源动力，预计2020年小熊新品占比有望达到30%，丰富多样的新产品也将有利于公司打造品牌价值，进而实现利润的增长。

五、盈利预测

综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为27%和25%，净利润增速分别为30%、27%，对应eps分别为2.81、3.57。