从危废行业发展现状分析东江环保营收及发展趋势

从危废行业发展现状分析东江环保营收及发展趋势 发布时间：2018-09-08 07:52:19，阅读次数：1150 [优化][原稿] 更多

1.1公司简介及股权结构

公司简介:东江环保股份有限公司创立于1999年9月，致力于废物处理以及资源化利用。2003年1月，公司在香港联交所创业板上市，股票代码00895.HK，是国内第一家在境外上市的国内民营环保企业。2012年4月，公司首次公开发行A股股票，并于深交所上市，股票代码SZ002672，成为国内唯一深港两地上市环保企业。2015年公司收购7家环保企业，在环渤海地区重点布局。2016年广东省广晟资产经营有限公司成为公司的控股股东，树立国有企业背景。

股权结构:2016年广晟强势控股，国企控股股东优势凸显。公司于2016年10月发布关于实际控制人变更的公告，公司原控股股东张维仰先生与广晟公司签署《股权转让协议》，通过协议转让将持有的部分股份转让给广晟公司，公司实际控制人将变更为广东省国资委，广晟公司成为上市公司控股股东。广晟公司的入主充分彰显了对公司发展前景的看好，广晟将以参与环保为出发点，借助公司平台，着力发展环保行业，将公司的固废无害化及资源化业务做大做强。

广东省广晟资产经营有限公司成立于1999年，公司股东为广东省人民政府，持股比例为100%。2016年实现营业收入467亿元，跃居省属企业第一位。广晟拥有26家一级企业，控股境内6家上市公司(中金岭南、风华高科、广晟有色、国星光电、佛山照明、东江环保)。公司分别在租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业、金融业以及房地产业等行业进行投资，投资范围主要集中于广东省。未来公司有望背靠广晟实现公司技术与资本融合、民营与国资的强强联合，助推公司逐步进入快速成长的通道。

1.2无害化处置和资源化利用是营收重要来源，业绩快速增长

公司自2012年上市以来，业绩稳步提升。2012年公司实现收入15.21亿元，2017年公司实现营收31.00亿元，年复合增速15.6%。2017年公司实现归母净利润4.73亿元，较上年同期下降11.32%，扣非后净利润4.64亿元，较上年同期增长22.23%。17年归母净利润下降主要是因为16年公司将家电拆解业务的基地——湖北东江及清远东江的全部股权出售给启迪桑德，增加1.79亿元非经常性的投资收益，扣非后公司业绩发展较好。

公司自2012年上市以来，综合毛利率维持在30%-40%之间，2017年毛利率为35.88%。作为危废处理处置行业的龙头企业，公司内生增长动力强劲，在2017年通过不断创新业务模式，积极扩张产能，正逐步向综合化平台迈进。

危废的无害化和资源化为公司收入与毛利的主要来源。2017年，两项业务收入分别实现11.67亿元、11.82亿元，同比增长38.44%、49.33%，合计占营收比为75.78%，比上年提高13.33个百分点;毛利占比分别为47.74%和27.28%。工业危废处置业务的快速增长受益于目前危废处置行业的市场高景气度，公司聚焦主业，不断加大危废项目拓展力度，产能总规模及释放规模都在稳步提升，不断优化战略布局，加快在珠三角及西南地区的项目收购，实现了危废处置业务的快速增长。

公司工业废物资源化利用业务亦为公司重要主营业务之一。由于资源化业务不仅受到产能和产品销量影响，还与大宗商品的价格波动息息相关。公司资源化产品主要包括铜盐、锡盐、镍盐和铁盐产品等。2016年前，受到国际基本金属价格下跌、行业竞争加剧的影响，公司资源化业务营收略有下降。2012至2016年，公司资源化业务营收由9.39亿元降低至7.91亿元，毛利率维持在30%左右，而2017年，公司资源化业务营收11.82亿，同比增长49.33%，主要是因为各基地资源化产销量增加、重金属价格上升、加之公司加大海外销售等。

2.危废处置市场空间巨大，蓝海掘金正当时

2.1.危废实际产生量巨大，远高于生态环境部统计口径

危废产生量持续增长，无害化处置比例较低。危废行业在我国的起步时间相对较晚，涉及到危废产生量的数据主要是由产废企业自主进行申报，在此过程中便存在着数据的不确定性与不完整性。根据生态环境部每年《环境统计年报》及国家统计局数据显示，2016年我国危废产生量为5347万吨，相较于2011年危废产生量3431万吨，年复合增长率为9.28%。从统计年报中的数据可以发现，2011年统计数据为3431万吨，相较于2010年1587万吨同比增速达116.20%，其主要原因在于申报口径的变更：在2011年之前，危废产生量达10kg以上的需要纳入到统计中，自2011年开始，变更为年危废产生量为1kg以上则需要进行统计。从综合利用和处置情况来看，2016年危废综合利用量2823.8万吨，无害化处置量1605万吨，贮存1158万吨，其中综合利用量占利用处置总量的50.53%，处置量占比为28.74%，较2015年29.1%有所下降，从工业危废的处置方式看，无害化处置量仍然处于较低水平。

危废实际产生量远高于生态环境部统计值。对于我国危废实际产生量，我们认为可以采用以下两种方式进行测算：①对比发达国家危废产量测算法：2007-2016年我国一般工业固废产量由17.6亿吨增长到30.9亿吨，年复合增长率为6.45%。对比部分发达国家的危废与工业固废占比可以发现，韩国为4%，日本5%，英国比例最高为10%，而中国的比例仅为1.7%，差距较为明显。即使按照韩国4%的危废占工业固废比例进行保守测算，2016年我国危废实际产量预估将达1.24亿吨。

②第二产业增加值测算法：由于危废排放的企业多数来自于化工、有色等中游制造企业，我们认为危废的实际产生量将与第二产业的景气度是呈现正相关性。2007年至2016年，我国第二产业的增加值由11.58万亿元增长到29.65万亿元，复合增长率达9.91%，2007年污染源第一次普查时危废实际产量为4573万吨，在默认普查数据为准确数据的情况下，按照9.91%的危废增长速率进行测算，2016年我国危废实际产生量将达到1.07亿吨。

综合两种测算方法，我们认为2016年我国危废实际产生量将在1.07-1.24亿吨左右，低位值1.07亿吨，远高于生态环境部统计值。

第二次污染源普查已开启，危废处理需求有望进一步释放。据2007年《第一次全国污染源普查公告》数据显示，2007年我国工业源中危废产量为4573万吨，约为生态环境部统计数据1079万吨的4.5倍。我们认为实际危废产量要远大于统计结果，原因可能在于：①由于过去监管力度较松弛，加之危废处理成本较高，企业在申报数据时存在漏报、瞒报等现象;②由于统计口径的原因，部分小微企业产废量未被纳入统计范围内。

根据国务院下发的《第二次全国污染源普查方案》，2019年为本次普查的数据总结发布时点。在监管趋严、环保督查常态化等政策执行的背景下，考虑到供给侧改革带来的支付能力增强以及两高司法解释的提出，可以预计我国危废处理的需求将进一步被释放。

2.2.危废处置有效处理能力较低，牌照发放亦有空间

在一系列环保政策的刺激下，危废处置行业需求将逐步迎来有效释放。根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计数据显示，截至2016年底，全国各省(区、市)颁发的危废(包含医疗废物)经营许可证共计2195份，核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年)。而根据环境防治年报，2016年实际经营规模为1629万吨(含收集23万吨)，有效处理能力较低，大量的产能仍未完全释放。

产能利用率较低的原因，我们认为有以下几点：①已经核准经营的产能，由于危废来源供给不足，导致产能闲置，无法高产运营。2016年10月，第十二届全国人大常委会第二十四次会议决定将修改《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》相关条款，取消了危废省内的转移审批手续。在此之前，省内之间危废的转移审批尚未开放，限制了省内之间危废资源的有效转移，多数企业遵循就地处理原则，无法形成大规模处理处置效应;②由于工业处置技术和工艺、经验等原因，危废处理企业运营效率不同，而在我国整个危废行业中参与者众多，但多为中小企业，处理能力、资金能力等相对较弱，对行业贡献度较低;③其他：诸如全国环保督查等某些事件性影响、十九大会议召开引起的停产等。

从2016年核准经营规模(6471万吨/年)和危废实际产生量(1.07-1.24亿吨/年)来看，供需缺口仍然较大，未来将逐步产生两个行业趋势，一是现有的有效处置能力仍有较大的提升空间，主要是大型龙头企业的危废收集能力将持续提升，有效处理能力不断提高，比如东江环保目前的总产能利用率已经达到60%，远高于行业平均水平，未来仍有提升空间，相对应的中小企业将日趋艰难，行业龙头的集中效应将继续凸显;二是牌照发放仍有空间，牌照资质对企业技术要求很高，涉及焚烧、化学、安全等方面的问题，同时建设周期很长，涉及土地选址、立项、环评、验收等手续，行业将呈现强者恒强的格局，中小企业面临市场份额被挤占，市场将诞生规模较大、布局范围广泛、有先发优势的龙头企业。

2.3.行业进入群雄逐鹿时代，公司已经跃居行业龙头地位

行业集中度低、规模小，公司处于绝对领先地位。我国的危废行业的市场参与者众多，但是具有规模效应的企业很少，目前我国危废行业呈现出的特征主要有以下几点：①行业集中度低：根据Frost&Sullivan、远卓分析、前瞻产业研究院的统计数据，截止 2016 年，行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%，其中东江环保市占率为2.26%，处绝对领先地位;②危险废物产生量与处理能力分布不匹配。2016年我国持危险废弃物经营许可证的企业数量为2149家，主要集中于长三角和珠三角区域，欠发达地区许可证数量少。其中江苏、浙江和广东三省资质企业数量共计503家，占全国总数的30%以上。根据Frost&Sullivan的数据，2015年危险废物产生量主要集中在东部、西北部、中部，分别占总产生量的31%、24%，13%，可以看出华东地区及西北地区占危险废物产生量的大部分。而经济发达地区如华东及华南占危险废物处理能力的大部分。危废处置行业中，东江环保、光大国际、威立雅中国、新宇国际等企业进入行业较早，经过多年的发展已经具备规模和产能优势，而且位于危废产生量较大的省份，有较强的客户资源和竞争优势。③经营企业规模小、处理能力弱。按照2016年核准经营规模和企业数量的数据测算，平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年，并且大部分企业技术、资金等实力较弱，日均处理能力超过50吨的企业占比不到20%，达到1000吨的仅占0.3%，并且能够处理25种以上危废种类的企业仅为1%，绝大多数均小于10种。在2017年，东江环保已具备44类危险废物经营资质，在危废行业中处于绝对领先地位。

行业并购热度高，进入群雄逐鹿时代。在过去的2017年，我国危废行业兼并购市场火爆，整个环保产业共发生86起并购，交易金额达385亿元，交易金额与数量均创新高，其中涉及到危废的并购市场达20余起。

目前，在2017年的行业并购中，大致可以分为两类：①以东江环保为首的环保行业之间的并购，其中东江环保和雪浪环境分别发生3起并购，在整个并购热潮中居前列;②以金圆股份为首的跨行业并购。环保公司为了扩大公司业务范围，或增加产能资质，收并购危废处置企业，加快无害化、资源化产能布局。一般来说，危废设施的建设周期较长，从环评到实际真正投产运营至少需要2-3年左右时间，而通过收并购的方式，可以令公司快速拥有或扩大处置危废的能力。并且对于危废的处置跨省转移运输过程中存在的风险较大，通常采用就地处置的方式，公司通过跨省并购也可以实现公司的省外业务扩张。

危废行业如火如荼的并购进程或将持续下去，未来，危废企业跑马圈地以及整合并购将会不断进行，抢占市场或将愈演愈烈，危废行业进入“群雄逐鹿”时代，进而行业集中度有望进一步提升。东江环保作为危废处置行业龙头，不断优化市场区域布局，通过夯实珠三角发展基础，完善京津冀业务覆盖，辐射西南地区的战略布点，有望在未来的跑马圈地中进一步扩大市场份额。

2.4.工业危废无害化处置市场巨大，公司成长空间广阔

工业危废的主要来源及种类构成。鉴于对危险废物的认识不断深入，在2016年6月21日，生态环境部重新修订了《国家危险废物名录》，将危废由49大类重新调整为46大类，新增117种类别，共计479种，而其中70%以上的危废都来自于工业行业。据2015年环境统计年报数据统计，工业危废中产量最大的行业分别为化学原料与化学制品制造业(占比19.2%)、有色金属冶炼和压延加工(占比15.6%)、非金属矿采选业(占比13.8%)以及造纸和纸制品业(占比12.7%)。

根据2015年环境统计年报的数据，工业危废产生量种类构成中产量最大的依次分别为废碱 623.0 万吨(占比15.7%)、废酸 571.2 万吨(占比14.4%)、石棉废物 549.2 万吨(占比13.8%)、有色金属冶炼废物 388.9 万吨(占比9.8%)、无机氰化物废物 355.5 万吨(占比8.9%)以及废矿物油 213.0 万吨(占比5.4%)，适合于采用资源化利用的废碱、废酸、有色金属冶炼废物等占工业危废约为40%。从产业调研情况来看，危废资源化空间将进一步缩小，而无害化则处于供不应求状态，近些年随着监管的趋严，无害化处理的占比将提高，未来空间将被放大。