电子元器件行业观点聚焦：市场增速放缓竞争格局重塑

电子元器件行业观点聚焦：市场增速放缓竞争格局重塑 发布时间：2018-08-01 09:43:23，阅读次数：719 [优化][原稿] 更多

投资建议根据对、瑞声，立讯等主要手机电声器件厂商的调研，我们认为手机声学市场出现创新不足导致的市场增长放缓，以及加入导致竞争格局恶化的问题。我们认为这些问题会影响瑞声，歌尔等现有厂商今后一年业绩，因此分别下调瑞声，歌尔2018 盈利预测7%/20%，并下调瑞声评级至中性。

理由

创新不足导致2018 年手机声学市场增长放缓：受益于iphone 7/8/x的声学升级，声学市场在2016/17 年迎来了24%/36%的高速增长。我们调研显示，2018 年三款机型规格变化较小，lcd 版由于竞争关系，价格明显下降。预计2018/19 年市场规模增长仅2%/6%。

立讯加入导致声学竞争格局恶化：手机电声器件市场在美国楼氏退出以后，瑞声，歌尔一直维持双寡头局面，瑞声歌尔分别维持40%以上/30%左右的高毛利率。电声器件行业的毛利率仅次于大立光、舜宇等所处的镜头行业。今年立讯以低价格策略加入，导致现有厂商面临保利润还是保份额的两难局面。根据调研，我们认为瑞声选择保利润率放弃低毛利的lcd 机型，歌尔选择占份额接受毛利率下滑。预计两家声学业务实际利润都有较明显下滑。

声学器件市场的挑战和机会：我们需要一段时间，才能确定声学器件市场未来新的毛利平衡点，这取决于技术革新的速度以及主要厂商对毛利率的接受程度。技术革新方面，我们关注（1）安卓手机立体声升级（歌尔的sbs、aac 的sls 方案）的速度，（2）手机无孔化趋势对屏幕发声技术普及的推动效果。

盈利预测与估值

1）我们将瑞声科技下调至中性，基于其短期缺乏关键成长动力，未来股价催化仍需时间。由于声学份额的丢失，我们将2018/19年eps 下调-7%/-20% 至人民币4.61/5.12 元。我们将目标价下调28.5%至港币100 元，对应18/19 年18.7/15.7x p/e。

2）考虑到声学业务低于预期及vr 业务下滑，我们将2018/19 年eps 下调20%/21%至0.56/0.68 元，将目标价下调30%至人民币12.32 元，对应18/19 年22.0/18.1x p/e，我们认为无线耳机逐步起量，vr 触底回升，将为公司重新带来增长，维持推荐。

3）我们维持的盈利预测和目标价不变，公司在声学领域份额提升，airpod 持续放量，lcp 天线/无线充电/马达持续获取份额，持续看好并推荐。

电子元器件行业观点聚焦：市场增速放缓 竞争格局重塑

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